先物トレードとは: 契約、証拠金、レバレッジの解説

$20,000を持つトレーダーが先物口座を開き、E-mini S&P 500契約を5,248.75で1枚買い、次のセッションで指数がおよそ2%下落するのを見ます。彼らは何かの2%程度を失うと予想していました。しかし実際に失ったのは$5,248.75 — 口座の4分の1以上でした。なぜなら、そのポジションは、そもそも何であれ$20,000分ではなかったからです。それは、預け入れによってコントロールされた、$262,437.50分の指数エクスポージャーだったのです。

あなたが預け入れるものと、あなたがコントロールするものの間のこのギャップこそが、先物のすべてのテーマです。それ以外のこと — ティック価値、限月、コンタンゴ — は、その上に積み重なった詳細です。

先物契約は所有権の一部ではなく、義務である

株式を買うとき、あなたは会社に対する部分的な請求権を買っています。あなたは何かを所有しています。それはゼロになることはあっても、ゼロを下回ることはなく、誰もあなたに請求書を送ってきません。

先物契約は、まったく別の対象です: 特定の日付と価格で、特定の数量の何かを売買する、標準化された取引所取引の合意です。/CL契約を1枚買うことは、満期に原油1,000バレルを受け取ることに同意することを意味します。1枚売ることは、それを引き渡すことに同意することを意味します。その間、あなたは何も所有していません — あなたは双方向の義務を保有しており、取引相手は鏡写しの義務を保有しています。

「標準化されている」ことが、このマーケットを機能させています。すべての/CL契約は、同じ条件での同じ等級の原油1,000バレルであるため、契約は互換性があります: あなたは、合意から交渉して抜け出すのではなく、買ったものを売ることでエグジットします。そして、清算機関がすべての買い手と売り手の間に立っています。ほとんど誰も現物を受け取りません — リテールトレーダーは満期前に決済するかロールします。しかし、受け渡し義務が、価格を原資産のマーケットに繋ぎとめており、それこそが取引所が保有を許す前に預け入れを要求する理由です。

契約仕様: 乗数、ティックサイズ、ティック価値

先物価格はドル金額ではありません。それは、契約の乗数を通してドルに変換する数字です。Stockadeは/simulatorと/marketsに、下の表にある実際の契約にちなんで名付けられた4つの先物銘柄を用意しており、それらの契約はそれぞれ変換方法が異なります。

1行を手計算してみましょう。/ESが5,248.75で乗数$50なら、5,248.75 × 50 = 1契約あたり$262,437.50の想定エクスポージャーです。最小の刻みは0.25指数ポイントで、0.25 × 50 = 1ティックあたり$12.50です。自分に有利な方向に10ティック — 2.5指数ポイント — 動けば、$125を得たことになります。

仕様を混同すると高くつきます。/NQは/ESと同じ0.25の刻みですが、乗数は$20なので、各ティックは$12.50ではなく$5.00の価値です — そして/NQは1日にはるかに多くのポイントを動くため、ティック価値が小さいからといってリスクが小さいわけではありません。/CLと/GCは、まったく異なる経路で同じ$10のティック価値を共有しています: 1,000バレルに対する1セントと、100オンスに対する10セントです。

想定元本は、あなたが失う可能性のある金額ではありません — 契約は、S&P自体がそうであるのと同じく、ゼロになることはありません。しかし、想定元本はあなたの損益が計算される基準であり、レバレッジが測定される基準となる数字です。

先物証拠金がローンではなく履行保証金である理由

これは先物において最も誤解されている単一のポイントであり、株式の直感が積極的にあなたを誤らせる場所です。

株式の信用口座では、証拠金は借りたお金です。あなたが$30,000を差し入れると、証券会社があなたに$30,000を貸し付け、あなたは$60,000分の株を買い、利息を支払います。株が担保です。それは負債であり、負債のように振る舞います。

先物証拠金はローンではありません。何も借りておらず、利息も発生しません。なぜなら、何も購入していないからです — あなたは合意に入っただけで、資産を買ったわけではありません。あなたが差し入れる証拠金は履行保証金（パフォーマンスボンド）です: あなたが日々の義務を果たせることを保証するために、清算機関が保持する誠意の預け金です。それは住宅ローンよりも敷金に近いものです。

2つの帰結が続きます。先物ポジションを保有することに利息コストはかかりません。そして — 危険な方の半分 — 預け金の大きさは、あなたの義務の大きさとは何の関係もありません。履行保証金は、契約の価値ではなく、およそ1日分のありうる不利な値動きをカバーするようにサイズが決められています。それこそが、レバレッジがこれほど高い正確な理由です。

当初証拠金、維持証拠金、そして日次値洗い

口座を管理する2つの閾値があり、それらは同じ数字ではありません。当初証拠金は、ポジションを開くために用意しておかなければならない金額です。維持証拠金は、ポジションを保持し続けるために、あなたの資産がその上にとどまらなければならない、より低い床です。維持証拠金を下回るとマージンコールを受け、口座を回復させなければなりません — 通常は維持証拠金までではなく、当初証拠金の要求水準まで戻さなければなりません。

その間にあるのが日次値洗いです。先物ポジションは毎日必ず決済されます: 利益は現金で入金され、損失は引き落とされます。取引を決済するかどうかにかかわらず、毎セッションです。帳簿の上に静かに座ったままの含み損の先物ポジションというものは存在しません。

以下のすべての証拠金の数字は例示にすぎません — 取引所とブローカーがそれを設定し、ブローカーによって異なり、ボラティリティが上昇すると引き上げられます。記事の中の数字を、現在のものとして決して扱わないでください。

/ESの当初証拠金が$13,000、維持証拠金が$11,800だとします。あなたは$20,000を預け入れ、5,248.75で1契約を買います。

• 1日目: 価格は5,180.00まで下落 — 68.75ポイント × $50 = −$3,437.50、その夜に引き落とされます。資産: $16,562.50。維持証拠金より上なので、何もアクションなし。
• 2日目: 価格は5,080.00まで下落 — 168.75ポイント × $50 = 累計−$8,437.50。資産: $11,562.50、$11,800の床を下回る。
• マージンコール: 資産を$13,000の当初要求水準まで回復させる。あなたは$1,437.50を送金するか、さもなければ証券会社があなたに代わって清算します。

たった2回の普通のセッション。指数の3.2%の動き。マージンコール。

レバレッジの算術: 2%の値動きが預けた資金に何をするか

想定元本を預け金で割ると、レバレッジ比率が得られます。$262,437.50 ÷ $13,000 ≈ 20:1。あなたは、預け入れた1ドルごとに、およそ20ドル分の指数をコントロールしています。

では、重要な数字を計算してみましょう:

• /ESの想定元本に対する2%の不利な値動き: 262,437.50 × 0.02 = $5,248.75
• $13,000の証拠金預け金に対する割合: 5,248.75 ÷ 13,000 = 40.4%

原資産の2%の動きが、あなたが預け入れた資金の40%を消し去ります。S&P 500は、平均的な年に何度か2%の日を経験します。この非対称性 — 小さな値動き、莫大な割合のダメージ — が、このページで最も重要なことであり、1%ルールとポジションサイジングの算術が先物では選択肢ではない理由です。それはまた、逆指値の配置がエントリーの後ではなく、前に来なければならないことを意味します。株式では、忘れられたストップは悪い取引です。20:1では、それは支払い能力の危機です。

商品先物における満期、ロールオーバー、コンタンゴ

すべての先物契約は、スケジュール通りに消滅します。/ESは四半期ごとに満期を迎えます — 3月、6月、9月、12月。原油は毎月満期を迎えます。満期を超えてエクスポージャーを保持するには、ロールしなければなりません: 満期を迎える契約を決済し、次の限月のものを開きます。通常は、流動性が先送りに移っていくにつれて、満期の1〜2週間前に行います。

この2つの限月は、同じ価格では取引されません。より先の限月の契約が、より近いものより高い場合 — しばしば、現物の原油を保管するのにコストがかかるためです — マーケットはコンタンゴの状態にあります。より安い場合、典型的には今まさに供給不足が起きていて、買い手が即座のバレルに対して余分に支払っている場合、それはバックワーデーションの状態です。

コンタンゴは、ロングの保有者にとって本物のコストです。もし期近の/CLが78.34で、翌月限が78.95なら、ロングの契約を1枚ロールすることは、安く売って高く買うことを意味します: 0.61 × 1,000バレル = 1回のロールあたり$610。持続的にコンタンゴ状態のマーケットで1年間毎月ロールし続けると、たとえ原油がその年変わらない価格で終わったとしても、その足かせは複利で積み重なっていきます。だからこそ、何度もロールを経て保有された商品ポジションは、しばしば追跡している現物価格に遅れをとるのです。

小さな口座にとって現実的な入り口としてのマイクロ契約

マイクロ契約は、その親であるE-miniの10分の1であり、ほとんどのリテール口座にとって、正当化できる唯一のスタートサイズです。/MESは/ESの1/10です: 指数1ポイントあたり$5、ティック価値0.25 × 5 = $1.25、5,248.75での想定元本は5,248.75 × 5 = $26,243.75です。/MNQは/NQの1/10で、1ポイントあたり$2です。

小さな口座にとって、その違いは表面的なものではありません。$5,000の口座で、ストップが10指数ポイント離れているとします:

• /ES契約1枚: 10 × $50 = $500のリスク — 1回の取引で口座の10%。
• /MES契約1枚: 10 × $5 = $50のリスク — 口座の1%。

/MESのバージョンは通常の取引です。/ESのバージョンは、どれだけの確信があっても正当化できないギャンブルです。マイクロ契約はまた、オール・オア・ナッシングの決断に直面する代わりに、10分の1単位でスケーリングすることを可能にします — これは、FXのポジションサイジングをミニロット・マイクロロットで成立させているのと、同じ粒度の議論です。

Stockadeの先物銘柄が教えてくれること、くれないこと

その境界をはっきりさせておきましょう。Stockadeの/ES、/NQ、/CL、/GCは実世界の名称を冠していますが、その裏にある価格はクライアント側でランダムウォークによって生成されています — 取引所のフィードも、マーケットデータも、製品のどこにも過去のアーカイブもありません。これらの銘柄は、合成された系列に貼られたラベルです。

シミュレーターはまた、先物の仕組みをモデル化していません。損益は、株式とまったく同じように、数量の単位ごとに計算されます: 契約乗数も、当初・維持証拠金も、値洗いの引き落としも、マージンコールも、満期もロールもありません。そこで/ESを1単位取引することは、$262,437.50の価値がある契約を取引しているわけではなく、サイト上の何も、送金を要求することはありません。

それが役立つのは、先物のような値動きに対してプロセスをリハーサルすることです: B/S/Fのショートカットでエントリー前にストップを設定すること、保有ポジションと並行して乗数の計算を紙の上で行うこと、/analyticsで結果を振り返ること。そして、いつもの限界がここで最も厳しく当てはまります — シミュレーターは実際のお金の感情的な重みを取り除いており、実際の先物では、マーケットが夜間にあなたのストップを飛び越えてギャップすれば、預けた証拠金より大きな損失を渡されることがあります。

シミュレーターで先物の仕組みを練習する

シミュレーターで/ESを開き、何かを発注する前に、乗数、ティック価値、そして現在価格での想定元本を書き留めましょう。それからポジションを取り、すべての値動きを頭の中で契約のドルに変換します — 2.5ポイントは$125、10ポイントは$500 — その変換が自動的にできるようになるまで。/CLでも同じことをしましょう。そこでは1セントが$10なので、その反射神経が1つの銘柄に紐づくのではなく、転用可能なものになります。それからレバレッジチェックを行いましょう: 20:1で、預けた証拠金の40%が消えるまでに、このマーケットはどれくらい動けるのか？

その計算を、目算ではなく書き留めた状態で、Stockadeのペーパートレーディングシミュレーターを始めましょう。